作者: 微积分量化价投
在上一篇文章《别把“电子奶嘴”当投资圣经》中，我介绍了一些网红估值指标可能存在的弊端。
破是为了立。
今天我会从量化的专业视角，手把手教你： 如何基于胜率和赔率去使用这些估值指标。
这套体系不讲故事，只讲数据暴力验证。
但在这之前，我必须先把那张“生死概率表”拍在你面前，告诉你一个由A股过去真金白银写下的残酷判词：
如果你现在满仓，未来一年赚钱的概率可能只有13%。
接下来15分钟，我会把这张“生死概率表”背后的算法、漏洞、以及当下最残酷的真相，一行行拆开给你看。
文章很长，但请咬牙读完：
它既决定你今年要不要继续留在市场，也是我以后每一次数据推送的“说明书”。
看懂它，你才能真正读懂我接下来要发的所有数字。
如果中间你读不下去了，可以拉到文章最后看看摘要，然后再翻回来阅读。
请注意：我下面回测的数据是截止至2026-01-16。
定好你的“射程”
在分析之前，先解决一个关键问题，也就是确定我们的目标：我们要预测多久的未来？
•看3个月？ 短期的涨跌全是噪音和情绪，上帝都预测不准，更别说指标了。
•看5年？ 我估计很多人熬不了那么久，持有1年不赚钱，可能大家就开始难受了。另外，如果你预测5年，回测的样本比较少。（比如10年的历史样本，你预测5年，能够用的回测样本也就5年）
对于大多数普通投资者，1年（252个交易日） 是最完美的“射程”。它既过滤了短期的随机漫步，又保留了足够的数据样本来验证规律，也与很多人的投资周期比较匹配。
所以，接下来的所有数据，都是基于“在当下买入，持有1年后”的结果。
如何验证？
上面我们确定了分析的“果”，下面我们需要去思考，怎样的“因”才是跟这个“果”是高度相关的。
验证一个指标是否有效，原理其实就是看它是不是一台合格的“分类机”。
核心逻辑只有两个字：区分度。
你可以把历史上的每一天，按这个指标的数值从低到高，扔进 10 个不同的“筐”里。
•如果是好指标： 它能像筛金子一样。第一个筐（低估值）在未来一年的收益率最高，最后一个筐（高估值）必须最低。筐与筐之间，收益率要走出漂亮的“下楼梯”走势。
•如果是烂指标： 它就是个搅拌机。你会发现无论哪个筐，未来的涨跌都乱七八糟，根本拉不开差距。
我们接下来的回测，就是用数据去验证：这个指标到底是筛子，还是搅拌机。
暴力切片，看清“命数”
我们要验证一个指标（比如沪深300的市盈率PE）有没有效，方法非常简单粗暴：
1切片： 把过去10年的历史数据拿出来，按数值从低到高切成 10 份（Q1 到 Q10）。
Q1： 估值最低的10%（所谓的黄金坑）。
Q10： 估值最高的10%（所谓的泡沫巅）。
2看命： 假设你在每一个档位买入，持有1年，看看收益率的结果分布。
直接看散点图，真相一目了然：
•看左边（Q1红色区）： 所有的点几乎都在虚线（0收益）上方。这意味着在低估值区域，闭着眼买，持有1年大概率是正收益，而且爆发力极强（有的点甚至翻倍）。
•看右边（Q10绿色区）： 密密麻麻的点都在虚线下方。高估值买入，大概率是挨套。
•看中间： 杂乱无章。这就是我说的“垃圾时间”，指标失效。
独门心法，量化“确定性”
光看图不够，我们要把这些点变成冷冰冰的决策分数。
我构建了一套核心评价体系，请仔细看，认真理解：
对于持有1年的收益率统计，我们重点关注：
1收益率中位数：避免极端值的影响；
2胜率：具体可以细分为做多胜率和做空胜率，如果胜率低于50%，其实意义不大，胜率越高越好；
3信号评分：我希望能够综合考虑中位数和胜率，如果一个指标对应的未来收益率中位数越高，同时胜率也越高，这岂不是更好。
定义做多信号评分：Max(0, 中位数) × Max(0, 做多胜率 - 50%)。
逻辑：只有当既赚钱（中位数>0）且胜算大（胜率>50%）时，才给分。
这个分值越高，说明预测效果越好；
4相关性：作为一个区分度的辅助判断。
下面是统计的数据：
1胜率：
做多胜率： 看看Q1组（红色），胜率高达 97.3%！这意味着过去10年，只要掉进这个坑里你敢买，持有1年几乎必赚。
做空胜率： 看看Q9和Q10组（做空区），胜率在 80% 以上。说明高位做空也是大概率赢钱。（实际中我们无法直接做空，但是我们可以卖出空仓）
2信号评分：既要赢，还要赢得爽
只有 Q1组 拿到了25.3的高分。这才是我们要的“击球区”。
关键发现：
你会发现，做空信号评分（Q9/Q10）虽然有分，但不如做多评分高。这符合A股特性：疯牛很难挡。估值高了，往往还会更高，做空的风险（卖出后上涨）其实大于做多的风险。
防骗指南，看透“过程”
很多人死在黎明前，是因为只看了“持有1年”的结果，没看“持有1年中间经历了什么”。投资中过程，往往比起点和终点还重要。
假设数据显示持有1年赚10%，但中间先跌了50%，你拿得住吗？拿不住就是归零。
所以，我们必须看过程路径。
这是当前市盈率估值（Q9，相对高位）对应的未来1年净值走势图：
死刑缓期执行：
看红框部分。即使是在Q9这样的高估值区间，买入后的前100天，净值并没有立马崩盘，甚至还有冲高的趋势。
这解释了为什么很多人在那喊“高估了快跑”，市场却还在涨。因为情绪是有惯性的，顶部往往是一个圆弧，而不是尖顶。
为了弥补收益率只考虑了起点和重点，补充计算下面几个指标来衡量中间过程：
盈亏潜力比： 未来持有1年内：(未来最高能赚多少 / 未来最深能跌多少)
上面的计算只考虑1年中最极端的行情（类似于最大回撤），这个比值越高，说明未来盈利的可能性更大，抄底的性价比比较高。因为每一条线就会有一个数据，所以我们计算分组里面的均值（去极值处理）
逃顶效用比：未来持有1年内：(躲过的最大跌幅 / 错失的最大涨幅)
这个比值越高，意味着卖出后大概率是深渊，即使反弹也有限，跑对了。低意味着卖了也不跌甚至还涨，属于“瞎折腾”。
下面是统计的数据：
•盈亏潜力比 1.2： 哪怕在高位，向上的空间和向下的风险居然差不多。这说明当下不是没有机会，可能还有最后一段“鱼尾行情”可以吃。
•逃顶效用比 1.4： 这个数值越高，跑路越正确。1.4 说明现在跑，大概率是对的，但并不是那种“跑慢了就死无葬身之地”的极端时刻（相比之下，Q1的盈亏比高达7.7，那才是遍地黄金）。
最终结论：当下该怎么办？
现在，市盈率PE落在了 Q9 分组。
结合我们的暴力回测体系，结论非常清晰：
1位置： 我们处于“红色警戒区”（Q9）。历史数据显示，在这里持有1年的胜率极低（做多胜率仅13.1%）。
2策略：
长线资金： 没有任何买入理由。胜率太低，不值得博。
短线博弈： 结合路径图看，短期（100天内）可能不会立马崩盘，甚至有冲高惯性。如果你是高手，想吃最后一口肉（盈亏比1.2），轻仓玩玩可以，但要随时准备跳车。
3心态： 别指望在这里赚大钱。现在的行情，叫做“刀口舔血”。
这就是我们当下的策略：不猜涨跌，只算概率。
当 Q1 出现时，像鳄鱼一样扑上去；
当 Q9 ，Q10出现时，要么离场，要么把手放在止损键上，时刻准备逃命。
看指标分歧
通过上面的分析，我们已经知道了如何去验证一个因子的有效性。如果只看一个指标，你可能会盲目自信或极度恐慌。
那么在这个基础上，我们可以去充分发挥计算的优势，去回测很多因子的数据，然后挑选当下解释度最好的指标，来看看指标之前的分析和共识。
下面是统计的数据：
如何去解读上面的分析呢？
极其罕见的“精神分裂”现场
请看图表中的两个极端：
多头司令：股息率
•状态： Q10（极度高估/红利极高）
•数据： 历史做多胜率 95.2%，做多信号评分高达 24.2。
•呐喊： “太便宜了！现在的分红回报率已经是历史顶峰，闭着眼买，拿着吃息都赚翻了！”
但是，不要忽视一个宏观背景变化。
最近伴随着“监管提倡分红”和“银行股权重高”的背景，这个指标失效了（或者说被异化了）。
•基本面变轨： 这不是因为股价太便宜（分母小），而是因为政策逼着企业多发钱（分子大），且银行等高股息权重股在拉升指数。
•所以，我们不能够刻舟求剑，别把这个当成“低估值安全垫”。
•现在的 Q10 股息率，说明市场正在经历“资产重新定价”。
•大家买的不是“成长”，而是把它当成“高息理财替代品”在炒。
•这解释了为什么指数能涨，因为它的属性从“股票”变成了“类债券”。
空头司令：股债性价比-中债（3年百分位）
•状态： Q1（极度低估/股票相对于债券极贵）
•数据： 历史做空胜率 98.2%，做空信号评分 8.0。
现在股票突然暴力拉升，导致股票相对于债券的性价比，在短短3年这个窗口里，瞬间从“极具吸引力”变成了“毫无吸引力”（Q1）。
结论： “填坑行情”结束了。
之前买股票是因为它比债券便宜太多，现在这个逻辑已经不够用了。接下来如果还能涨，靠的不是“性价比修复”，而是“纯粹的泡沫和情绪”。
牛熊周期的“轮回镜像”
如果只看数据：5年化收益率， Q1（极低），做多胜率 80.1%。
但5年前（2021年初）是上一轮牛市的最高点。
•现状： 起点是珠穆朗玛峰，终点是现在的半山腰，算出来的年化收益率当然惨不忍睹（Q1）。这个指标的 Q1 并不是说现在多便宜，而是客观描述了“我们刚刚走完一个完整的熊市大周期”。
80% 的做多胜率告诉我们：站在大周期的维度，现在的痛苦是暂时的，均值回归的力量正在积蓄。
这是一个长周期的定心丸，但救不了短期的火。
你看具体的走势也非常清楚，未来可能走出来非常明显的两极分化，有可能往上冲，也有可能往下掉。
这是这张表里最让人后背发凉的地方，最需要警惕的雷点：价格在涨，资金在撤。
请看这几个指标的极度分裂：
•市场表现：最近市场持续上涨；
•主力净流入资金（近10日/21日/63日）： 全都在 Q1（极度流出/冰点）。
•换手率： Q10（极度活跃/过热）。
这是典型的：量价背离：
1谁在买？
既然主力资金在流出（Q1），但换手率极高（Q10）且价格在涨，说明是谁在买？
是散户，是游资，是跟风盘，这些资金的持续性相对比较差。
2谁在卖？ “主力资金”正在借着上涨疯狂出货（Q1）。
这是典型的“主力派发，散户接盘”的顶部（或阶段性顶部）特征。
价格虽然被情绪推着走，但地基（资金流）已经被掏空了。
高空走钢丝的“情绪博弈”
结合上面的指标和分歧：现在的市场图景非常清晰：
1基本面逻辑（股息）： 被政策扭曲，虽然数值高（Q10），但不能简单视为低估，它是这一轮上涨的“发动机”（红利重估），而不是“安全气囊”。
2宏观逻辑（股债）： 过去3年的“便宜红利”已经吃光了（**股债性价比-中债（3年百分位）-**Q1），性价比不再支持无脑买入。
3交易逻辑（资金）： 极度危险。 价格大涨 vs 主力资金Q1流出 + 换手率Q10。这是典型的 “鱼尾行情”或者“诱多陷阱”。
你需要注意下面几个事情：
•别信股息率的“买入信号”： 别看到 Q10 就觉得安全，现在的股息率是用来炒作的，不是用来托底的。
•警惕 Q1 的资金流： 当下市场是在“缩量（主力跑路）上涨”。这种上涨最具有欺骗性。
策略：
•如果你在车上： 盯着换手率。 Q10 的换手率意味着情绪过热，随时可能崩塌。不要加仓，设置移动止盈，主力都在跑（Q1流出），你为什么要冲进去接棒？
•如果你没上车： 别追。 现在的“性价比”（股债Q1）极差，且全是散户在博傻（高换手）。耐心等待主力资金重新回流（从Q1回到Q5以上）再进场。
一句话总结：
现在散户情绪推升，但聪明钱正在撤退的盛宴。看起来热闹非凡（涨），但桌子底下（资金流）已经空了。
销售VS求真
对比之前的复合指标，我的这种方法论：一言以蔽之，这是 “止痛药”与“手术刀” 的区别：
1. 复合指标（止痛药）：
•逻辑： 黑箱抹平。把互相打架的指标搅拌在一起，给你一个简单粗暴的“红绿灯”。
•目的： 情绪按摩。为了让你觉得“投资很简单”，消除不确定性的焦虑，诱导下单。
•硬伤： 刻舟求剑。无视宏观规则的改变（如政策强分红），拿着旧地图找新大陆。
2. 我的实证体系（手术刀）：
•逻辑： 白箱透视。先用暴力回测验真伪，再利用指标间的“分歧”洞察资金博弈。
•目的： 概率下注。不求心理安慰，只求算清楚每一笔交易的胜率和盈亏比。
•代价： 高门槛。需要极强的逻辑纠偏能力，不仅要看懂数据，更要看懂数据背后的“局”。
前者是把投资者当巨婴哄，给你虚假的安全感；
后者是把自己当猎人练，在不确定性中寻找真实的赢面。
一个是用来“销售”的，一个是用来“求真”的。
这就是本质区别。
小结：承认无知，是最后的护身符
最后，必须给你泼一盆最冰冷的冷水。
我们这套“暴力回测 + 逻辑纠偏”的体系，虽然比市面上的“无脑红绿灯”高明了一个维度，但它依然不是水晶球，它引入了一个新的、更致命的风险：“聪明人的傲慢”。
1. “纠偏”可能变成“偏见”
当我们试图用宏观逻辑去修正数据（比如“股息率高是因为政策扭曲，所以不能买”）时，我们其实是在“人肉过拟合”。
•风险点： 你的逻辑真的对吗？万一这次政策驱动的分红，恰恰开启了长达十年的红利牛市呢？
•警示： 当你以为自己在用逻辑剔除噪音时，也许你亲手剔除的，正是最真实的信号。过度迷信自己的逻辑判断，比迷信数据更危险。
•事后诸葛：有时候一些宏观判断，可能是等到行情走出来之后的归因才能够总结出来。
2. “分歧”可能导致“瘫痪”
当指标A说买，指标B说卖，而你的逻辑C又在摇摆时，深度思考容易演变成 “决策瘫痪”。
•风险点： 你会发现怎么做都有理，最后反而不敢开枪，眼睁睁错过行情。
•警示： 所有的分析，最终必须收敛到一个动作（买/卖/空仓）。宁可模糊地正确，不要精确地犹豫。
3. 黑天鹅不讲逻辑
无论你的回测多完美，逻辑多通顺，市场永远保留着“掀桌子”的权利。
•战争、极端政策、技术爆炸……这些 “未知的未知”，能瞬间击穿所有的概率表。比如21年之后，连续跌三年，站在当下都很难预料到，但各种原因，还是发生了。
最终建议：
这套体系能可能能够把你的胜率从 50% 提到 70%，但剩下的 30%，依然是命。
所以，无论回测多么漂亮，逻辑多么无懈可击，永远留好“安全边际”，永远不要满仓赌一个方向。
投资的终局，不是战胜市场，而是管理好自己的无知。
摘要
本文详细介绍了如何建立一套有效的估值回测体系，帮助投资者在复杂市场中做出理性决策。主要内容包括：
1明确“射程”：建议将预测时间设定为1年（252个交易日），既能过滤短期噪音，又能保证足够的数据样本。
2验证指标有效性：通过“切片”和“分类机”方法，评估单一估值指标（如PE、PB、股债性价比等）的有效性，确保其具备良好的区分度。
3量化“确定性”：提出一套核心评价体系，包括收益率中位数、胜率、信号评分等，用于量化指标的预测效果。
4关注过程路径：强调不仅要关注最终结果，还要关注投资过程中的波动情况，尤其是最大回撤和盈亏比。
5应对指标分歧：通过分析不同指标之间的分歧，揭示市场背后的核心矛盾，并提供相应的投资策略。
6销售VS求真：对比复合指标（止痛药）和实证体系（手术刀），强调后者的重要性，即通过概率下注而非情绪按摩进行投资决策。
7承认无知：提醒投资者即使有了科学的回测体系，仍需保持谦逊，避免“聪明人的傲慢”，并始终留有安全边际。
【今日互动】
关于择时：一种是简单的复合指标，另外一种是刨根问底的数据分析，你更喜欢哪种方法呢？
欢迎在评论区交流。
如果这篇文章给你的投资带来了一点点冷静的思考，请点个“在看”或分享给身边的朋友。
在这个喧嚣的市场里，让我们一起做那个清醒的少数派。
至此，全文完，感谢阅读。
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声明：本文有AI参与辅助创作。
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