这张图表展示了各国在房地产泡沫破灭后的房价调整路径，并将当前中国的楼市调整与美国、西班牙、日本和韩国的历史经验进行对比。以下是对该图表的详细解读和分析：
核心结论
图表的核心结论是：中国的房地产调整目前处于“深水区”，调整时间和幅度尚未达到历史危机的平均水平，未来仍有较长的调整期。
- 调整时间对比：美国调整了5年见底，西班牙6年，韩国10年，日本长达18年。中国目前从2021年Q3的高点算起，仅调整了约4年，尚未见底，未来可能面临更长时间的磨底过程。
- 调整幅度对比：
- 中国 (当前)：从高点100已下跌至约73.9，且仍在下降通道中。
- 历史案例：美国跌至72，西班牙跌至58，韩国跌至45，日本跌至55（经历长期通缩后）。
- 推论：如果中国遵循美国的路径，目前接近底部；但如果遵循日韩或西班牙的路径，房价还有约10%-20%的下跌空间。
各国路径详细分析
中国 (红色线，2021年至今)
- 现状：自2021年Q3泡沫破灭以来，房价已累计下跌约26% (从100至73.9)。
- 趋势：下跌斜率较陡，接近美国的调整速度。目前处于“4年见底”的预期节点，但官方标注“尚未见底”，意味着市场可能还未出清，或者政策托底效果尚未完全显现。
- 特殊性：中国使用的是二手房挂牌价指数，可能比新房价格更能反映市场的真实冷暖。
美国 (蓝色线，2006-2012)
- 路径：典型的“V型”反转。2006年Q1见顶，经过5年调整，2011年跌至72的低点，随后开始强劲复苏。
- 启示：美国的调整相对短暂，且恢复力强。这通常归因于其灵活的劳动力市场、较快的去库存速度（通过 foreclosure 快速出清）以及美元的全球地位。
西班牙 (绿色线，2007-2013)
- 路径：调整幅度更深，时间更长。6年调整期内，房价最低跌至58。
- 启示：西班牙的危机与欧债危机交织，经济结构单一、年轻人失业率高企导致楼市长期低迷。这提示如果经济基本面无法支撑，楼市调整会非常痛苦。
韩国 (浅蓝色线，1990-2000)
- 路径：调整幅度最大，时间跨度达10年。最低点跌至45，且在底部横盘震荡了很久。
- 启示：韩国经历了亚洲金融危机，资产负债表衰退严重。这是一条最悲观的路径，显示一旦陷入深度债务危机，复苏将极为缓慢。
日本 (黄色线，1991-2009及以后)
- 路径：著名的“失去的三十年”。1991年Q1见顶后一路阴跌，中间虽有反弹，但整体趋势向下，历时18年才在2009年左右见到55的低点（且之后还在低位徘徊）。
- 启示：日本的教训最深刻，人口老龄化、资产泡沫过大、政策应对迟缓导致了长期的通缩。目前的中国在人口结构变化上与当年的日本有相似之处。
数据来源与方法论
- 数据来源：Wind, 宏观边际MacroMargin, ocmacro.com。
- 指数设定：所有国家房价指数均以泡沫高点为100，以方便横向对比调整幅度。
- 中国数据：选取二手房挂牌价指数（一线城市）和中原领先指数，相比官方统计更能反映市场真实供需。
总结与展望
这张图实际上是在警示市场参与者：不要低估房地产危机的修复时间。
- 短期看，中国接近美国路径：跌幅已接近美国2008年危机的深度（72点），说明政策层面可能会试图避免重蹈日韩覆辙，努力向美国的“深蹲起跳”模式靠拢。
- 长期看，仍有下行压力：如果考虑到人口拐点和城镇化速度放缓，中国的调整周期可能会拉长至6-10年，类似于西班牙或韩国的模式。
- 投资启示：在未明确看到类似美国2012年那样的“底部企稳并出现上行拐点”信号前，不宜过早判断楼市已完全出清。