作者: 毅見Alpha

描述

7月，中证全指、中证500和中证1000遭遇近十年罕见的月度回撤。此前最风光的量化产品，平均跌-9.52%，正收益占比仅17.35%。在我统计的样本中，量选、1000和500指增平均跌幅全部超过20%，32只中性产品无一盈利。反而是红利指增，取得6.75%的平均收益。但这不能简单理解为“量化失效”。历史上，量化也曾多次出现负超额。真正值得反思的是：我们是否把顺风期的收益，误认为了可以永久延续的能力。

01｜幸存者偏差

过去表现好的产品，更容易被看见、被销售、被资金追捧。随后规模扩张、交易拥挤，策略容量却没有同步增加。投资者买到的，往往是一个策略最漂亮的历史，以及最拥挤的未来。

02｜盈亏同源

量化过去依靠分散持仓、因子暴露和交易效率获取超额。当市场只奖励少数赛道时，分散反而成为负担；当越来越多资金复制相似信号时，曾经的Alpha也可能变成共同踩踏。

红利指增7月平均上涨6.75%，但同期中证红利上涨10.89%。13只产品中，只有2只跑赢基准。赚到的主要是风格收益，不一定是管理人能力。

03｜均值回归

极端洗盘会降低拥挤度，Alpha可能修复。但这不代表超额收益还能回到过去的高点。行业规模从2020年的0.76万亿元，扩张至2025年的3万亿元以上。参与者更多、定价效率更高，超额收益的长期中枢也可能已经下移。能均值回归的，也许是拥挤度；不一定是过去那个高收益率。

所以，看量化产品不能只问：“跌了这么多，会不会反弹”更应该问：过去的收益，是否带有幸存者偏差；赚钱和亏钱，是否来自同一种风险暴露；如果均值已经改变，谁还能持续迭代、重新创造超额。

7月不是量化的终点。当拥挤度下降、同质化策略逐步出清，管理人开始重新审视容量、风险与收益，行业也有机会从“规模竞赛”回到真正的投研竞争。长期来看，Alpha或许会比过去更低，却不会消失。它只会变得更稀缺，更依赖持续迭代、风险控制和对市场变化的适应能力。

对投资者而言，重要的不是猜中下一次反弹，而是找到那些能够穿越周期、在变化中继续进化的管理人。每一次回撤暴露的问题，往往也是下一轮进化的起点。

⚠️ 本文仅供个人思考与交流，不构成任何投资建议。

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来源: 小红书